创业板：几个不容回避的问题

www.wineast.com (2003-5-10) 作者：中央财经大学 陈 灵 

一、场内并购问题
　　目前大批中小企业积极争取在二板市场上市融资，为企业扩大发展创造条件。但是许多中小企业家也许并没有意识到，在二板市场上市的公司盘子小，属于全流通概念，这就为场内并购提供了充分的条件。有些中小企业家千辛万苦地创业，又千方百计地争取上市，但一旦上市后，就有可能被市场主力机构通过场内并购的方式吃掉。因此，在二板市场上，兼并与反兼并就成为需要深入研究的课题。从总的方面讲，市场中的兼并活动有利于产业结构的调整，有利于给企业增加合理的外部压力，促使企业不断提高经营管理水平。但在二板市场上市的企业一般比较弱小，难以抵制不正常的恶意并购。因此，我们一方面需要制定二板市场有关合理并购的法规，另一方面，作为二板市场的上市公司，也必须掌握必要的反并购知识，在公司组织机构安排、公司董事会及股权设计上，事先制定出防范措施，做到有备无患。

二、流动性问题
　　鉴于二板市场是一个高风险的市场，容易产生过度投机的现象，加上我国现行的交易制度是单向交易，即只能先买后卖，而不能先卖后买，因此，我国二板市场在流动性方面有可能出现两个极端：当二板市场出现热炒时，股价不断上升，成交量急剧放大，呈现出高流动性；当二板市场炒到一定高位时，主力机构出货，股价一路下滑，成交量迅速缩小，市场在长时间的低迷状况下，只能维持很低的成交量，出现这两种极端的原因在于，在单向交易的条件下，机构只有将股价炒高了才能赚钱，只有搞热了股市，成交量不断放大，机构才有可能在高位顺利出货。而机构一旦出货，就会迅速离场，待股价跌深后才会重新进场吸货。在这种情况下，二板市场将会在较长的时间里处于低流动性的状态，这对市场的发展将是十分不利的。美国证券交易所曾经开辟过一个小盘股市场，由于采用类似主板市场买卖竞价交易，因此流动性过低，最后导致关闭。而美国NASDAQ市场之所以能够保持较高的流动性，关键在于这一市场的坐市商制度。NASDAQ市场是一个由“坐市商引导”的市场，而不是与主板市场一样的由“客户引导”的市场。NASDAQ市场的坐市商制度，实际上就是由具备一定实力和信誉的证券经营机构作为特许交易商，不断向公众投资者报出特定证券的买卖价格(双向报价)，并在该价位上接受投资者的买卖要求，用自有资金和证券与投资者进行交易。坐市商有责任在股价暴涨暴跌或交投不活跃时参与坐市，从而有利于保持市场的稳定性和流动性。

　　香港的创业板市场也曾经出现缺少流动性的问题，其中一个重要的原因就在于香港的创业板市场没有实行坐市商制度。我国在开放二板市场时，应考虑采取与主板市场买卖双方竞价交易完全不同的坐市商制度。实行这一制度，目前一个较大的问题是法规限制。我国的《证券法》第33条指出：证券在交易所挂牌交易，必须采用公开的集中竞价交易方式。此外，我国证券机构规模普遍较小，实力不强，融资融券受到较多的限制，这些情况都限制了坐市商制度的实施。为此，我们有必要修订有关的法规，放宽对证券机构的政策，着重培养二板市场的坐市商。

三、过度投机问题
　　二板市场比主板市场门槛要低，在二板市场上市的公司规模小、题材大，容易被炒作，加上可能没有涨跌停板制度，这就为庄家炒作提供了广阔的空间。

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